机构投资者、信息披露质量与企业权益资本成本

【摘要】作为投资者与社会公众了解企业的重要桥梁,企业信息披露对整个资本市场的运作效率有着至关重要的影响。真实、全面、准确并且及时、充分的信息披露不仅能够对指导资本市场的资源配置产生积极、有效的引导作用,其对于维护资本市场的市场秩序以及保护各方利益相关者的相关利益同样具有重要意义。作为企业信息披露的一大重要经济后果,信息披露质量对权益资本成本的影响成为了国际资本市场研究的重要课题,得到了理论界与实务界的密切关注。通过对相关研究进行学习后,笔者发现关于该课题的大多数研究表明,提高企业信息披露质量对于有效降低权益资本成本具有积极作用。2006年以来,我国机构投资者进入快速发展时期,随着其数量上的不断增多、规模上的不断扩大以及整体质量上的不断提高,社会各界对其在公司治理与维护投资者权益方面的作用有了更加深入的研究认识。作为市场上信息掌握相对全面准确的投资者,机构投资者对企业未公开私有信息的解读利用能够在一定程度上体现在上市公司股票价格中,从而提高股价的信息含量,进而提高资本市场效率。国外学者的大部分相关研究表明机构投资者的存在及其相互间的信息竞争能够减少企业信息披露对其权益资本成本的影响作用。目前我国国内学者关于企业信息披露、机构投资者与企业权益资本成本三者间的研究大多采用主板数据,少数采用了中小企业板数据,而关于创业板数据的研究则较为少见。因此,本文在回顾总结学习国内外学者文献的基础之上,选择了以创业板2012年数据作为研究对象。此外,由于创业板企业本身数量较少,为了避免由于样本量过小而导致实证结果的过分偏差,本文同时加入了创业板前身-中小企业板2012年相关数据进行研究,并且为了尽量避免板块差异引起的偏差,特别加入了板块的控制变量。在对企业权益资本成本计算的模型选择上,由于信息披露研究理论中“信息不对称理论”的存在,本文并没有选择常用的资本资产定价模型(CAPM),而是在多方比较后,采用了PEG比率模型。在对企业权益资本成本进行计算后,本文通过三个简单的多元线性回归模型分别研究了以下三个问题：(1)企业信息披露质量对其权益资本成本的影响作用；(2)机构投资者的存在与否是否会减弱企业信息披露对其权益资本成本的影响作用；(3)机构投资者相互间的信息竞争是否会减弱企业信息披露对其权益资本成本的影响作用。研究发现：(1)对中小企业而言,信息披露质量是影响企业权益资本成本的重要因素,二者之间呈负相关关系,即信息披露质量越高,企业权益资本成本越低；(2)对中小企业而言,机构投资者的存在不仅不会减弱其信息披露质量对其权益资本成本的影响作用,反而会对其有加强作用,即与没有机构投资者的企业相比,在存在机构投资者持股的企业中,信息披露质量每提高一级,其权益资本成本下降的程度会更大；(3)对中小企业而言,由于我国机构投资者的发展尚不成熟,因此对于存在机构投资者持股的企业,机构投资者之间的信息竞争程度的加大并不会明显减弱信息披露质量对企业权益资本成本的作用影响。根据本文研究结果,本文具有以下政策含义：(1)提高企业信息披露质量对有效降低权益资本成本具有积极作用,因此我国相关机构需要继续加强市场监督力度,完善信息披露规章制度,并且构建科学、合理的企业信息披露评价体系,从而提高上市公司的信息披露质量；(2)机构投资者的存在与发展都加强了企业信息披露与其权益资本成本的内在联系,研究结果表明因此我国相关机构应该继续加强机构投资者的发展与监督力度；(3)根据本文的实证研究结果,我国目前机构投资者相互间的信息竞争相对较低,我国相关机构应该在大力发展机构投资者的同时,加强提高机构投资者的整体素质并且营造出更加具有竞争性的信息环境,从而促进机构投资者相互间的信息竞争,进而更好地优化市场资源配置,改善融资效率。
【作者】范垚璐；
【导师】何跃群；
【作者基本信息】西南大学，会计学，2014，硕士
【关键词】企业信息披露质量；权益资本成本；机构投资者；

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